Предприятия сырьевого типа, в большинстве своем никакой значительной отдачи инвестору не несут. Их характеризует: большое число конкурентов, существование в отрасли избытка производственных мощностей; неустойчивые прибыли, разброс прибылей из года в год; ценовая конкуренция, когда цена является единственным фактором, мотивирующим покупателей приобретать продукцию этой фирмы; большая зависимость от эффективности менеджмента; низкая рентабельность продаж; низкая рентабельность капитала & 12 %.
Преуспевающие предприятия – это те, которые обладают потребительской монополией.
Акции таких компаний будут иметь преимущество перед другими участниками рынка и в условиях экономического бума, и в условиях рецессии. Преуспевающее предприятие, как правило, финансируется консервативным образом и имеет возможность повышать цены на свои продукты или услуги, не отставая от темпов инфляции.
Вам нужна нерегулируемая властями монополия. Секрет в том, чтобы найти хорошо законспирированную монополию, найти то, о чем еще никто не знает. Их богатство обеспечивается главным образом нематериальными активами, дающими преимущество перед конкурентами (авторскими правами, патентами, привычным потребителю брендом).
Их характеризует: фирменный продукт или услуги, без которых не обойтись; устойчиво высокий уровень доходов и прибылей (постоянный и с тенденцией к росту); отсутствие на балансе значительных долгов; большая степень свободы в инициации других проектов (например, выкупе собственных акций); выпуск низко технологичных продуктов; отсутствие потребности в сложном дорогостоящем оборудовании; ослабленная конкуренция.
Предсказание будущих прибылей любого предприятия очень трудное дело, и оценки всегда имеют большой разброс. Это означает, что подобные прогнозы чреваты потенциальной катастрофой.
Деньги нужно вкладывать в предприятия, которые (1) получают прибыли, (2) имеют возможность удерживать их и (3) у них нет необходимости тратить удержанные прибыли на поддержание текущих операций.
Экономическая рецессия убивает слабых участников и дает возможность сильным еще более укрепиться, когда трудности останутся позади.
Фондовому рынку присущи колебательные механизмы, вследствие которых котировки ценных бумаг любой компании могут падать, и расти вне зависимости от ее экономического положения. Эти колебательные механизмы встроены в инфраструктуру фондового рынка и связаны с капризностью самих правил покупки и продажи акций, практикуемых на бирже. Такими, например, как портфельное страхование и индексный арбитраж, когда акции индивидуальных компаний становятся безликим сырьевым товаром, спрос на который регулируется силами, которые реагируют не на действительную ценность конкретных компаний и их экономическое положение, а лишь на то, в каком направлении, и с какой скоростью меняются рыночные цены.
Инфляция является перманентной частью экономического ландшафта. Практически никакие инвестиции не могут избежать дани, которой их облагает инфляция.
Говорят, что инвестиционный бизнес – это на 50 % наука, на 50 % искусство и на 100 % традиции.
Предсказатели с Уолл-стрит оказываются правы не чаще, чем ошибаются, и акции редко падают согласно какому-то графику. Их ожидаемое падение вполне может обернуться ростом, в результате чего вы только проиграете. И даже если акции упадут, им нужно упасть очень уж низко, чтобы их выкуп компенсировал понесенные затраты на уплату налога и комиссионного вознаграждения брокеру.
Не пытайтесь покупать акции в нижней точке их падения и продавать в верхней точке роста. На это никто не способен – разве что лжецы.
Акции называют дешевыми и привлекательными лишь потому, что они продаются по низкой цене по отношению к текущему уровню прибылей компании или тому уровню, который, на взгляд аналитика, может быть, в ближайшее время достигнут.
Внутренняя стоимость компании – это ее будущие прибыли, приведенные к текущей стоимости, где за ставку дисконта принимается уровень доходности государственных облигаций. Чем выше процентная ставка, тем ниже оценка текущей стоимости, и наоборот.
Обычно прогнозы не стоят той бумаги, на которой написаны. Чем дальше мы движемся в будущее, тем выше вероятность расхождений между реальными и прогнозируемыми результатами. К этому надо быть готовыми. Когда сомневаетесь, куда свернуть, выбирайте среднюю дорогу.
До тех пор пока инвесторы, включая искушённые финансовые учреждения, будут строить оценки на основе неизменно растущей объявленной «прибыли», не сомневайтесь, всегда найдутся управленцы и специалисты по созданию имиджа, которые «заставят» GААР выдавать цифры, не имеющие ничего общего с реальностью. Многие годы мы с Чарли были свидетелями ошеломляющих по размаху манипуляций с бухучетом. Некоторые мошенники понесли наказание, но большинство не получили даже элементарного порицания со стороны общественности. Гораздо безопаснее воровать огромные суммы с помощью шариковой ручки, чем небольшие посредством пистолета.
Инфляция помогает скрывать истинное положение вещей, когда рост прибылей, порождаемый инфляцией, может быть ошибочно приписан умению руководителей компании выгодно распоряжаться несвязанной прибылью, даже если объем сбыта остается прежним или сокращается.
Когда фондовый рынок идет вниз, акционеры и менеджеры компаний с большей готовностью идут на продажу своих компаний, их ликвидацию или какую-то иную форму реорганизации. Поэтому возможностей для арбитражных операций становится значительно больше.
Решение вопроса, куда инвестировать деньги, требует больших умственных усилий. Великих идей в мире инвестирования совсем немного, они возникают редко, их нужно беречь и держать в секрете.
Формула для оценки всех активов, приобретённых для получения прибыли, не менялась с тех пор, как её предложил один очень проницательный человек приблизительно в 600 г. до н. э. (хотя он был не настолько проницательным, чтобы догадаться, что это был 600 г. до н. э.). Этим оракулом был Эзоп, сказавший бессмертную, хотя и немного незаконченную фразу: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе».
Чтобы конкретизировать этот принцип, нужно ответить на три вопроса. Насколько вы можете быть уверены в том, что в небе действительно есть журавль? Когда он появится и насколько он будет велик? Какова безрисковая процентная ставка (по которой определяется доходность долгосрочных облигаций США)?
Если вам удастся ответить на эти вопросы, то вы узнаете максимальную ценность журавля и максимальное количество синиц, которое вы согласитесь обменять на журавля. И конечно, не думайте буквально о синицах, думайте о долларах. Инвестиционная аксиома Эзопа, расширившая значение и перешедшая на доллары, непреложна. Она применима к затратам в фермерском хозяйстве, арендой плате за право разработки недр, облигациям, акциям, лотерейным билетам и заводам-изготовителям.
И ни изобретение парового двигателя, ни внедрение электричества, ни создание автомобиля не изменили формулу ни на йоту, и это не сделает Интернет. Просто подставьте цифры, и вы сможете вычислить привлекательность всевозможных способов применения капитала по всей Вселенной. Общепринятые критерии – дивидендный доход, соотношение цены и прибыли или цены и балансовой стоимости и даже темпы роста – не имеют ни малейшего отношения к оценке компании, за исключением того, что они в какой-то степени дают представление о количестве и синхронизации потоков наличности.
Действительно, рост может пагубно сказаться на стоимости, если для него необходимы денежные вливания в первые годы существования проекта или предприятия, сумма которых превышает дисконтированную стоимость денежных средств, принесённых этими активами в последующие годы. Аналитики и инвестиционные менеджеры бойко называют «рост» и «стоимость» двумя противоположными подходами к инвестированию. Это говорит не об опытности и изощрённости, а о неосведомлённости. Рост – это всего лишь компонент, чаще положительный, а иногда и отрицательный, в уравнении стоимости.
Увы, несмотря на то, что суждение Эзопа и третья переменная, т. е. процентная ставка, просты, найти цифровое выражение двух других переменных чрезвычайно сложно. В действительности, глупо использовать точные цифры, гораздо лучшим подходом будет анализ разных возможностей.
Обычно число возможностей настолько велико, что невозможно прийти к какому-то заключению, хотя время от времени даже по весьма консервативным подсчётам относительно будущего появления журавлей оказывается, что запрошенная цена поразительно ниже внутренней стоимости. (Давайте назовём этот феномен – неэффективная теория журавля в небе.) Для большей уверенности инвестору необходимо общее понимание экономики предприятия, а также способность независимо мыслить, чтобы делать обоснованные позитивные выводы. Но инвестору не требуются ни блестящие знания, ни невразумительные догадки.
