ОПЦИОНЫ И ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ — КОМБИНИРОВАННЫЕ СТРАТЕГИИ
В большинстве случаев опционы на товарные фьючерсы не «доживают» до своего срока истечения. Если в результате движения цены соответствующего фьючерсного контракта возникает прибыль, то трейдер может в любое время реализовать ее, аннулировав пут–опцион или колл–опцион путем обратной операции. При опционной торговле нет даже необходимости занимать ту или иную позицию на фьючерсном рынке. Тем не менее, существует целый ряд способов совместного использования фьючерсов и опционов.
1. Можно купить опцион для того чтобы сократить возможные убытки по фьючерсный контракту. Открыв длинную позицию на фьючерсном рынке, трейдер покупает пут–опци–он, который можно использовать в качестве защитного стоп–приказа на продажу.
2. Опцион можно также использовать в качестве скользящего стоп–приказа для фьючерсного контракта. Если рынок двигается в желательном направлении и возникает прибыль по фьючерсному контракту, трейдер с помощью опциона занимает противоположную позицию, которая в данном случае выполняет функции скользящего стоп–приказа. Пут–опцион покупается для защиты прибыли подлинной фьючерсной позиции, а колл–опцион — по короткой.
3. Приобретение опциона может также стать мерой, направленной на усиление прибыльной позиции, занятой на рынке товарных фьючерсных контрактов. Давайте предположим, что трейдер занимает длинную позицию на фьючерсном рынке и желает ее усилить, избежав при этом высокого риска. В этом случает было бы целесообразно приобрести колл–опцион. Если рынок продолжит свой рост, то общая прибыль нашего трейдера увеличится за счет чистой прибыли по опциону (за вычетом его стоимости). Если рынок повернет вниз, убытки по опционному контракту ограничатся премией, уплаченной при его приобретении. Если трейдер хочет усилить короткую позицию, то ему следует купить пут–опцион.
ЧЕМ ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ РАЗМЕР ПРЕМИИ?
Следует признать, что опционная торговля представляет собой весьма сложный вид операций. Прежде чем за нее браться, необходимо тщательно изучить особенности и основные правила работы с опционами. Мы останавливаемся только на самых главных принципах этого вида операций, настоятельно рекомендуя читателю более подробно ознакомиться с терминологией опционной торговли, равно как и с факторами, помогающими правильно определять размер премии. Двумя основными факторами, влияющими на размер премии, являются «внутренняя стоимость» и «временная стоимость».
Опцион обладает внутренней стоимостью, если его страй–ковая цена (цена реализации) ниже текущей цены лежащего в его основе контракта (для колл–опциона) или выше цены контракта (для пут–опциона). Подобные опционы называются внутренними (или «в деньгах» — in the money). Если цена фьючерсного контракта уже выше цены реализации колл–опциона, то такой опцион изначально несет в себе определенную прибыль. При его покупке трейдеру придется заплатить, по меньшей мере, сумму, равную этой прибыли в качестве премии.
Временная стоимость определяется временем, оставшимся до даты истечения опциона. Так, шестимесячный опцион имеет большую временную стоимость, чем трехмесячный. Величина временной стоимости снижается по мере приближения срока истечения опциона (отсюда появление термина «истощение активов»). На размеры премии также оказывают влияние такие факторы, как волатильность рынка, процентные ставки, а также спрос на сам опцион. Последний показатель определяется тем, как рынок оценивает направление движения цен. Например, при росте цен на фьючерсные контракты премии за колл–опционы повышаются, а за пут–опционы — понижаются (поскольку спрос на первые выше). При падении цен на фьючерсные контракты наблюдается, соответственно, обратная картина.
РОЛЬ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА В ТОРГОВЛЕ ОПЦИОНАМИ
В рамках данной книги нас прежде всего интересует то, насколько применимы основные положения технического анализа в торговле опционами на фьючерсные контракты. Необходимо иметь в виду, что пут–опционы и колл–опционы можно рассматривать просто как разновидности фьючерсных позиций. Колл–опцион сходен с длинной позицией по фьючерсному контракту, пут–опцион, соответственно, с короткой. Таким образом, трейдер, занимающийся опционной торговлей, может с успехом использовать данную книгу для изучения принципов технического анализа. Ему достаточно в процессе чтения заменять фразу «длинная позиция по фьючерсному контракту» фразой «колл–опцион», а вместо «короткой позиции» подставлять, соответственно, «пут–опцион». С помощью такой нехитрой подстановки можно увидеть технический анализ с точки зрения его применения в опционной торговле.
Любая опционная стратегия требует от трейдера определенного представления о перспективах развития рынка. Например, покупатель колл–опциона рассчитывает на повышение цен. Тот, кто приобретает пут–опцион, наоборот, ожидает, что цены будут снижаться. Даже продавец (подписчик) опциона при выборе стратегии исходит из своего мнения о состоянии рынка. Он продает колл–опцион на «ровном» или слегка медвежьем рынке, а пут–опцион при нейтральном или слегка бычьем рынке. Продавец опциона получает премию, которую выплачивает покупатель. Таким образом, премия становится вознаграждением продавцу за принятие риска, которого стремится избежать покупатель опциона. Продажа опционов представляет собой один из способов получения прибыли в ходе «застойных» периодов рынка, когда направление движения рынка ясно не просматривается. Данный вид операций является весьма рискованным, и лучше его оставить для более опытных участников рынка.
ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ СООТВЕТСТВУЮЩЕГО ФЬЮЧЕРСНОГО РЫНКА
Разрабатывая стратегию опционной торговли, трейдер применяет методы технического анализа — но не к самому опционному контракту. Предметом его исследования становится фьючерсный рынок, лежащий в основе этого контракта. Получив с помощью технического анализа представление о предстоящем развитии рынка, он подбирает и реализует оптимальную стратегию — бычью, медвежью или нейтральную. Еще раз следует напомнить, что использование опциона — это лишь один из способов торговли на фьючерсном рынке, поэтому самым главным фактором, определяющим его стоимость и влияющим на выбор опционной стратегии, является состояние соответствующего фьючерсного рынка. Следовательно, первым и самым важным шагом в разработке опционной стратегии становится анализ рыночной ситуации, который рекомендуется выполнять с помощью технических средств, которым полностью посвящена эта книга.
РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА
Тем, кто собирается заняться опционной торговлей на фьючерсных рынках, можно порекомендовать следующие работы, которые целиком посвящены этой теме: «Товарные опционы — руководство по проведению спекулятивных операций и хеджирования» Т. Мейера (Commodity Options: A User’s Guide to Speculating and Hedging, T. Mayer), а также «Рынки товарных опционов — взгляд изнутри» Дж. Лабужевски и Дж. Синкефилда (Inside the Commodity Options Markets, J. Labuszewski and J. Sinquefield).
ИЗМЕРЕНИЕ НАСТРОЕНИЙ РЫНКА С ПОМОЩЬЮ СООТНОШЕНИЙ ПУТ/КОЛЛ
Трейдер, рассчитывающий на повышение или понижение цен, покупает соответственно колл- или пут–опцион. Если на повышении хотят сыграть большинство покупателей опционов, то такой перевес не может не отразиться на уровне спроса на колл–опционы. Соответственно, преобладание медвежьих настроений скажется на росте числа сделок по пут–опционам. Показатели объема торговли пут- и колл–опционами публикуются ежедневно в финансовых газетах. Благодаря этому становится возможным, отслеживая соответствующие показатели, определять настроения покупателей опционов (как бычьи или медвежьи) и силу этих настроений (как растущую или ослабевающую).
Технические аналитики разработали целый ряд соотношений пут/колл, с помощью которых можно измерять настроения рынка. Самое распространенное из них основано на показателях объема. Количество пут–опционов, по которым были заключены сделки, делят на количество колл–опционов. Если показатель соотношения растет, то это означает, что на рынке преобладают медвежьи настроения (больше покупают пут–опционов), если падает — то большинство покупателей настроены играть на повышение (преобладают покупки колл–опционов). Наиболее значимыми показатели соотношения пут/колл становятся, когда достигают предельных значений (так же, как и осцилляторы, сигнализирующие о вступлении рынка в области перекупленности и перепроданности). В этих случаях соотношение можно использовать в качестве «обратного» индикатора. Предельно высокое или низкое значение обычно сигнализирует о достижении рынком соответственно основания или вершины. Расхождения между кривой соотношения и ценами также служат сигналами возможного перелома тенденции (см. рис. 2.1. Приложение 2).
