также организовала трехлетний заем и резервный кредит. Презентация
Э. Розенфельда; Perold. Long-Term Capital Management.
22. Сделав для удержания капитала все, что было в его силах, LTCM рассчитал остаточный риск ликвидности, разыгрывая сценарии, по которым его брокеры меняли условия своих кредитов. Например, вместо того чтобы занять LTCM 100 % денег, в которых фирма нуждалась для покупки итальянских государственных облигаций, брокеры могли потребовать увеличения маржи или капитала, эквивалентного 5 % стоимости его позиций. Для противостояния ударам такого рода LTCM следил за состоянием резервного капитала на случай чрезвычайных ситуаций. Таким образом, в сентябре 1997 года фирма использовала меньше 1,7 миллиарда долларов оборотного капитала, чтобы соответствовать маржевым требованиям от брокеров, тогда как ее общий оборотный капитал достигал 7,6 миллиарда долларов.
23. Э. Розенфельд заметил: «Все стали нам подражать. Мы только собирались совершить сделку, делали первые шаги и возможность тут же исчезала». (Lewis. How the Eggheads Cracked.)
24. На самом деле не ясно, выходили ли за рамки торги LTCM по Royal Dutch/ Shell. Правда, арбитраж в акциях отличался от арбитража в фиксированном доходе. Тогда как сближение в ценах на облигации должно произойти ко времени истечения срока, в акциях какого — предугадать нельзя: разница между Royal Dutch Petroleum и Shell Transport существовала годами и могла существовать вечно. Также правда, что LTCM поставил на свою позицию 2,3 миллиарда долларов, сумма, которую даже агрессивные трейдинговые отделы считали выходящей за рамки. Например, отдел собственной торговли Goldman Sachs ставил одну десятую от ставки LTCM на сближение Royal Dutch и Shell. Но LTCM чувствовал себя в состоянии сделать такую крупную ставку потому, что он мог профинансировать ее по гораздо меньшей цене, чем соперники. Это позволяло фирме держать торги с мыслью о «стоимости финансирования срочной позиции», которая вытекала из разницы в дивидендах, вместо того чтобы держать их в надежде на то, что две акции пойдут на сближение. Логическое обоснование фирмы ставить на эти торги отличалось от мыслей других трейдинговых отделов, поэтому LTCM делал это в больших масштабах. Даже оглядываясь назад и признавая ошибки в управлении рисками, Эрик Розенфельд все равно считает, что торги по Royal Dutch/Shell были разумными. (Интервью автора с Эриком Розенфельдом, 16 апреля 2009).
25. Lowenstein. When Genius Faild. P. 126.
26. Интервью с Эриком Розенфельдом. Розенфельд объясняет, что партнеры Long-Term спорили, следует ли сократить объем их торгов в свете того факта, что возможности получения прибылей были меньше, чем в 1994–1996 годах. Они пришли к выводу, что это было не то, за что им платили: инвесторы ожидали, что партнеры будут подвергаться риску определенной и постоянной величины, а не упражняться в осмотрительности, то повышая, то понижая риски. Если инвесторы хотели бы снизить риски, они могли вывести средства из LTCM.
27. Rosenfeld. Harvard Business School presentation.
28. Интервью с Розенфельдом.
29. В 1997 году LTCM делал деньги на своп-спрэдах, приобретая ценные казначейские бумаги и ставя на расширение спрэда. В 1998 году он продавал казначейские бумаги без покрытия, ставя на сокращение спрэда. См.: Perold. Long-Term Capital Management.
30. Rosenfeld. Harvard Business School presentation.
31. Интервью с Эриком Розенфельдом. Похожим образом Дж. Рикарде вспоминает: «Я отдыхал в Северной Каролине со своей семьей. Была пятница. Мне позвонил Джим Макэнти и сказал: «Джим, в воскресенье будет встреча партнеров. Думаю, тебе надо быть». Так что мы уселись в машину и поехали домой. Это были те люди, с которыми я любил поиграть в гольф. И воскресные встречи не были обычным делом. А потом мы семь недель работали почти без остановки». (Интервью с Рикардсом.)
32. Гэри Глэдштейн, управляющий директор Soros Fund Management, вспоминает: «Меривезер появился с предложением очень привлекательной сделки со сниженными комиссионными и определенным процентом фирмы». (Интервью автора с Гэри Глэдштейном, 18 марта 2008.) Дракенмиллер вспоминает: «Мы сами были не в своей тарелке и толком не знали, что делали, поэтому мы за это не взялись». (Интервью автора со Стэнли Дракенмиллером, 4 июня 2008).
33. Lowenstein. When Genius Failed. P. 153.
34. Дж. Рикарде вспоминает: «Что вы понимаете (когда вам неожиданно нужно увеличить капитал), так это то, что вас увидят все. Они, может, и не собирались инвестировать в вас, но для них это информация. Вы в отчаянном положении, поэтому можете только сказать: «Что вы хотите знать?» У нас четыре года все было под надежной операционной защитой, и тут вдруг мы выставили все напоказ». (Интервью с Рикардсом.)
35. Гэри Глэдштейн, управляющий директор Soros Fund Management, вспоминает об этом периоде: «Ведущий банк, с которым мы работали, был
Kleinwort Benson. Его приобрел Dresdner, чей генеральный директор сделал это заявление в Европе о том, что у него нет никакой открытости хеджевым фондам. Затем он обнаруживает, что очень зависит от хедж-фондов, потому что Kleinwort Benson — основной источник финансирования. Поэтому он немедленно говорит, что Kleinwort Benson должен закрыть этот счет». (Интервью с Гэри Глэдштейном.)
36. Интервью с Розенфельдом.
37. Имитаторам не было числа. Один из выскочек, Convergence Asset Management, запущенный в 1998 году, за один месяц привлек 700 миллионов долларов от инвесторов, которые не допускались в LTCM, и к лету того же года цифры говорили, что на счет фондов-подражателей стилю LTCM приходится четверть всех своповых торгов в Лондоне. Менеджер хедж-фонда (и будущая телевизионная звезда) Джеймс Крамер вспоминает: «Удивительно как много раз мне говорили идти на сделку потому, что парни в Long-Term считали ее удачной». MacKenzie. An Engine, Not a Camera. P. 228.
38. Цитата взята у Ричарда Лихи, партнера Long-Term. См.: Lewis. How the Eggheads Cracked.
39. Rosenfeld. Harvard Business School presentation.
40. Lowenstein. When Genius Failed. P. 156–157.
41. Дж. Рикарде вспоминает: «Весь мир знал. Теперь вы могли начать торговать против нас, тогда как раньше, если вы были на другой стороне сделки от LTCM, вам могло это не нравиться. Теперь все было типа «Ну, ладно, эти парни скоро погибнут. Выясните, что у них есть и торгуйте против». (Интервью с Дж. Рикардсом.)
42. MacKenzie. An Engine, Not a Camera. P. 234.
43. Дж. Меривезер замечает: «Мне нравится, как это подал Виктор [Хагани]: вероятность урагана не увеличивается и
