они будут вложены в крупные и неустойчивые позиции. Теоретически трейдер должен был быть полон самоуверенности, чтобы удваивать ставку на бушующем рынке. Но кукурузная болезнь показала, что хлещущая через край самоуверенность была опасно высока в компании, полной людей с большим самомнением, и офисные служащие настолько были далеки, чтобы отслеживать действия трейдеров, что, по сути, не существовало управления риском в каком-либо виде. Теперь, когда стало очевидно, что система Кутнера полна недостатков, и сам Кутнер ушел из фирмы, Веймар приступил к созданию осуществимой на практике замены20.
Результатом явилась система управления риском, более или менее жизнеспособная в современных хеджевых фондах, у истоков которой стоит Commodities Corporation21. В своей основе она имела сходство с системой долевого управления капиталом, используемой в хеджевом фонде A. W. Jones: каждый трейдер рассматривался как самостоятельно получающий прибыль и ему выделялась часть капитала, размер которой зависел от его предыдущей деятельности22. Но эта система также обязывала трейдеров управлять ставками, что почти не имело значения в относительно устойчивом мире инвестирования фондового рынка, но было решающим для сферы товаров. В соответствии с правилами управления капиталом инвестор мог занять сумму размером не более половины стоимости купленных им ценных бумаг; у него не было возможности использовать леверидж в соотношении более чем два к одному, даже если бы он был настолько безумен, что захотел бы это сделать. Но в мире товарных фьючерсов все было совсем по-другому. Трейдеры могли брать взаймы максимум от стоимости их позиций, откладывая только небольшую маржу наличными; так как их леверидж был выше, одна непродуманная ставка могла уничтожить значительную часть их капитала. Новая система Commodities Corporation снижала риск, который мог принять на себя трейдер по отдельно взятой позиции; и если трейдер терпел большие убытки, применялось больше средств контроля. Любой, кто потерял половину своего начального капитала, должен был продать все свои позиции и на месяц прекратить свою деятельность. От него требовалось написать руководству объяснительную записку о его просчетах23.
Новая система управления риском была связана еще с одним изменением, последовавшим за неудачей с кукурузой: Веймар и его коллеги разработали новый подход к ценовым трендам. Конечно, в теории эффективного рынка утверждалось, что подобные тенденции не существуют: единодушие в отношении теории случайных блужданий было настолько господствующим, что в период 1970-х и большей части 1980-х годов было трудно добиться опубликования в научных журналах альтернативных точек зрения24. Но Фрэнк Ваннерсон завладел сокровищницей данных фактических цен на товары, собранных и структурированных фирмой из штата Индиана Dunn & Hargitt. Прежде чем уйти из Nabisco, Ваннерсон потратил год на обработку данных Dunn & Hargitt, ежедневно анализируя цены на 15 видов товаров; и к тому моменту когда Commodities Corporation открыла свои двери в марте 1970 года, он убедился, что тенденции цен действительно существуют, что бы ни утверждали вопреки этому теоретики23. Более того, Ваннерсон написал компьютерную программу, которая могла использовать это открытие. Он назвал ее Technical Computer System, или TCS. Эта система была одной из первых в длинном ряду систем автоматизации торговли, порожденных сферой хеджевых фондов26.
Поначалу Веймар отнесся к проекту Ваннерсона скептически27. Его концепция следования за трендом казалась обезоруживающе простой: покупай товары, цены на которые только что выросли, исходя из предположения, что они будут продолжать расти; продавай товары, цены на которые только что снизились, предполагая, что они будут снижаться. Хотя Ваннерсон в своей программе шагнул дальше этого — он попытался найти, чем отличаются тики повышения цены, которые могли бы прогнозировать долговременную тенденцию, от тиков повышения цены, которые ничего не значили, — Веймар все еще сомневался, что кто-нибудь может заработать серьезные деньги на чем-то таком очевидно тривиальном. Но к лету 1971 года Веймар в корне изменил свое мнение. Одной из причин было унижение, перенесенное из-за эпизода с кукурузой: огромным преимуществом автоматизированной торговой системы было то, что управление рисками должно было с самого начала программироваться на компьютере, и отсутствовала угроза, что чересчур самоуверенные трейдеры перейдут границы дозволенного. Но TCS также зарекомендовала себя как превосходная система на периодически созываемом рынке. Модель Веймара для какао, так хорошо работавшая в Nabisco, неверно указала направление рынка в первый год деятельности Commodities Corporation, что оказалось весьма накладным для компании. Но созданная Ваннерсоном модель следования за трендом, которая опиралась скорее на рыночные модели, чем на аналитические показатели потребления шоколада или осадков, неуклонно приносила доход со дня открытия фирмы.
После неудачи с кукурузной болезнью Веймар начал выделять больше средств на TCS, и трейдеры стали по-новому относиться к решениям программы. Действительно, новая система управления риском давала им небольшой выбор: она защищала трейдеров от использования более десятой части их капитала для ставки на какой-либо тренд, а тренды, используемые при контроле, были именно те, которые определяла программа Ваннерсона. Даже Пола Самуэльсона удалось склонить на сторону нового подхода. Он выкладывал немалую часть капитала для инвестирования на основе расчетов TCS, хотя теория следования за трендом имела неважную репутацию как в научном сообществе, так и в его собственном научном исследовании.
В 1974 ГОДУ КОМАНДУ COMMODITIES CORPORATION пополнил новый молодой сотрудник по имени Майкл Маркус. Он был очень далек от первоначальной концепции Веймара об идеальном трейдере. Он не был эконометристом, специализирующимся на каком-то одном товаре; более того, у него даже не было ученой степени по экономической науке. Он не прибегал к помощи компьютера и мало использовал математические знания; он выбыл из программы обучения на степень доктора в области психологии и был одним из первых трейдеров, нанятых в Commodities Corporation без докторской степени28. Появление Маркуса в компании вызвало ряд вопросов, но скептики вскоре замолчали, так как он начал получать трехзначные прибыли со своего капитала. За десять лет работы в Commodities
Corporation Маркус увеличил объем своего торгового счета на 2500 %. Это было время, когда его прибыль превышала прибыли всех остальных трейдеров, вместе взятых.
Маркус был человеком настойчивым, спокойным и обладающим ужасным самоконтролем — чертой, которая выражалась в его отношении к собственному телу. Он полагал, что большинство продуктов содержат яды, и следил за тем, что употребляет в пищу; однажды он очищал организм с помощью диеты из сырых овощей и фруктов и так изнурил себя, что нанял врача-диетолога, чтобы тот убедил его вернуться к состоянию равновесия. Он растрачивал свои выигрыши на тщательно подготовленные вечеринки и экзотические путешествия; в какой-то момент в его собственности находилось десять домов, некоторые он
