5. Размер купона. Купон – это промежуточные выплаты, которые эмитент платит держателям облигаций ежеквартально (ежегодно). Это доход, который можно использовать как один из вариантов получения пенсии. Именно облигации довольно часто используют пенсионеры за рубежом, для того чтобы получать пассивный доход. Инвестору следует помнить, что при расчете доходности к погашению купонные выплаты уже учтены. Иными словами, доходность к погашению рассчитывается с учетом того, что купонные выплаты реинвестируются держателем облигации в те же облигации с тем же доходом.
От чего зависит доход по облигациям, доходность к погашению? В первую очередь от ситуации на рынке, то есть от процентных ставок. Если ставка рефинансирования Центрального банка составляет 9 %, а правительство (или корпорация) решит выпустить облигацию с доходностью 5 %, никто эту облигацию не купит. Поэтому правительство выпускает облигации с доходностью на уровне ставки рефинансирования Центрального банка. В период обращения облигаций на рынке цены на них меняются. Цена на облигацию находится в обратной зависимости от процентных ставок на рынке. Предположим, облигация номинальной стоимостью 100 рублей выпущена на срок десять лет с доходностью к погашению 8 %. Это соответствует ставке рефинансирования Центрального банка и почти соответствует ставке по банковским депозитам в крупнейших банках. Текущая цена на облигацию составляет 90 рублей. Она рассчитывается таким образом, чтобы держатель облигации получил заявленную доходность при погашении. А погашение осуществляется по номинальной стоимости, то есть по 100 рублей. Проще говоря, если вы сегодня купите облигацию за 90 рублей, а через год получите от эмитента облигации 100 рублей, ваш годовой доход составит 11,1 %. Это и будет доходность к погашению. Через год после эмиссии облигации Центральный банк понижает ставку рефинансирования до 6 %. Что должно произойти со стоимостью облигации? Очевидно, что, если ставки на рынке упали, должна упасть и доходность по облигации, так как доходность по разным рыночным инструментам одного уровня не может быть разной. Для того чтобы доходность по облигации упала, должна вырасти ее цена, потому что номинальная стоимость (стоимость погашения) не изменяется. Поэтому цена на облигацию поднимется, скажем, с 90 до 93 рублей.
Во-вторых, доходность зависит от надежности эмитента. Самым надежным эмитентом считается правительство, и рейтинг надежности таких облигаций равен рейтингу надежности страны. К сожалению, 1998 год показал, что правительство не всегда служит лучшим гарантом. В 1998 году правительство России объявило дефолт, фактически заявив, что не может выполнить свои обязательства перед держателями государственных облигаций. В то же время правительства Москвы и Санкт-Петербурга и других российских городов свои обязательства выполнили в полном объеме и никакого дефолта не объявляли.
Вывод: покупая облигации, всегда нужно смотреть, кто является эмитентом облигации. Вы понимаете, что надежность облигации, выпущенной правительством США и имеющей рейтинг ААА, и облигации, выпущенной Республикой Конго, не имеющей никакого рейтинга, совершенно разные по весу. То же касается и корпораций. Облигации, выпущенные Coca Cola или General Electric, безусловно, надежнее облигаций, выпущенных неизвестной, малознакомой компанией. При покупке облигаций необходимо уделять огромное внимание оценке надежности эмитента.
Разные облигации предлагают разную доходность. Если по десятилетним государственным облигациям США доходность на момент написания этой книги не превышала 3 %, то по облигациям развивающихся стран (более рисковых, чем США) доходность может достигать 8-12 %. Некоторые корпоративные облигации могут давать высокую доходность, но, прежде чем инвестировать в такие облигации, необходимо понять, почему та или иная компания заимствует деньги под процент выше рыночного. Возможно, у этой корпорации внутренние проблемы, и даже известное имя компании не может служить надежной защитой для инвестора. Ведь выпуск (эмиссия) облигаций – лишь один из способов заимствования денежных средств. Есть и другой способ – получение кредита в банке. Но если банк предлагает кредит по высокой ставке или вообще не дает кредита, тогда компании приходится выпускать облигации с высокой доходностью, чтобы привлечь деньги на рынке.
Вспоминается любопытный случай, произошедший с облигациями одной южноамериканской страны. Несколько лет назад правительство этой страны должно было погашать долг МВФ. От того, будет долг погашен или нет, зависело, объявят ли дефолт. Как правило, правительства заранее информируют о том, погасят ли они свои долги, но в данном случае за три месяца до погашения долга правительство ни словом не обмолвилось о своих намерениях. Если бы у вас были облигации этой страны, что бы вы сделали? Возможно, продали, чтобы не рисковать. Именно так и поступили многие держатели государственных облигаций. Если инвесторы продают облигации, их цена падает. Соответственно растет доходность к погашению по данной облигации. Прошел еще месяц – правительство молчало. Те, кто выдержал молчание столь долгий срок, решили далее не рисковать и тоже начали продавать облигации из своего портфеля. Цена еще больше снизилась, а доходность выросла. За две недели до выплаты долга МВФ правительство не сказало ни слова о своих намерениях. Самые выдержанные держатели государственных облигаций начали сбрасывать эти облигации, чтобы сохранить хоть часть своего капитала. И вот когда основная масса облигаций была продана и их цена упала до самой низкой отметки (а это произошло за три дня до погашения долга), правительство объявило о том, что погасит долг МВФ. Это означало, что дефолта не будет.
Такие игры невозможны, когда речь идет о государственных облигациях развитых стран, поэтому при инвестировании в такие облигации риски минимальны. Для чего правительство южноамериканской страны проводило такую политику? Очевидно, для того, чтобы купить свои же облигации по низкой стоимости. Те, кто был приближен к правительству и мог знать, что долг перед МВФ все же будет погашен, наверняка получили огромные доходы. Это называется использованием инсайдерской информации, за которое в развитых странах (таких как США, Германия) сажают в тюрьму.
Облигации могут быть купонные и бескупонные. Первые имеют купоны, то есть ежеквартальные выплаты клиентам процентов, определенных долей. Например, если вы купили облигации на $100 000 с купоном 5 %, то вам каждый квартал выплачивают 5 % годовых по облигации. Облигации второго типа не имеют купона, соответственно проценты клиенту не выплачиваются. Эти облигации имеют больший дисконт, то есть более низкую цену при покупке и на вторичном рынке, и на первичном.
