привел к банкротству хедж-фонда с подходящим названием High-Risk Opportunities («Возможности высокого риска»), что, в свою очередь, явилось угрозой целому ряду финансовых фирм, которым High-Risk Opportunities был должен деньги. К пятнице 21 августа пошли слухи о возможности банкротства Lehman Brothers, и паника зашла на второй круг. Еще ужаснее, чем в мае и июне, надежные государственные ценные бумаги выросли в цене, а все даже отдаленно рискованное в цене упало. Ставка Long-Term на спокойствие в мире оглушительно лопнула. Long-Term ставил на сближение курсов американских казначейских облигаций и свопов, но разница, которая обычно ежедневно двигалась меньше чем на базовый пункт, расширилась на невероятные восемь базовых пунктов29. У Long-Term была похожая ставка в Великобритании; опять же спред между британскими государственными облигациями и рыночными курсами резко вырос. На зарождающихся рынках LTCM построил, по сути, такую же сделку: фонд делал короткие продажи относительно стабильных облигаций и приобретал рискованные, и снова серьезно потерял. К концу той пятницы Long-Term в общем лишился 550 миллионов долларов, или 15 % своего капитала30.
Август был в самом разгаре и большинство старших партнеров Long-Term наслаждались отпусками, прерванными ранее. Джон Меривезер был в Китае. Эрик Розенфельд — в Айдахо. Консультант LTCM Джим Рикарде был с семьей в Северной Каролине. Скелет команды в Гринвиче в изумлении уставился на трейдинговые экраны. В трубу вылетали не просто деньги. Уверенные представления Long-Term тоже горели в этом огне: это был костер собственных амбиций фонда. LTCM считал свой портфель надежным, потому что отношения на кредитных рынках в большинстве своем были стабильны. Теперь там разыгрался шторм. LTCM считал свой портфель надежным, потому что корреляция между его различными стратегиями была низка. Из-за паники, погнавшей все рынки в одном направлении, его позиции упали единым махом. LTCM считал свой портфель надежным, потому что его расчеты ценности по риску говорили о возможных потерях, не превышающих 116 миллионов долларов за торговый день. Но теперь эта оценка была превышена на более чем 400 миллионов долларов. Больше всего LTCM верил в корректирующую силу арбитража: рынки могут быть иррациональными, но полоса плохих прибылей практически гарантировала появление ищущих дохода трейдеров и восстановление порядка. Наблюдая, как сгорает их портфель, трейдеры тщетно ждали выравнивания рынка. Эффект пружинки слинки не случился.
В середине дня на Восточном побережье Эрик Розенфельд позвонил в офис из гольф-клуба в Айдахо. Его утренний девятичасовой чай слегка задерживался, и он просто хотел убедиться, что в Гринвиче все в порядке. Услышав о происходящем, он понял, что его отпуск закончился, и очень скоро все партнеры уже торопились обратно домой31. До того как сесть в самолет из Китая домой, Меривезер решил позвонить Джону Корзину, главе Goldman Sachs, и предупредить его о том, что LTCM пережил тяжелый день, но пообещал, что волноваться не о чем.
В воскресенье вечером партнеры обсуждали, как противостоять потерям. Они должны были ликвидировать некоторые позиции, но во время паники продавать на открытом рынке будет нелегко. Розенфельд позвонил Уоррену Баффету в Омаху узнать, купит ли тот пятимиллиардный портфель Long-Term со ставками на акции компаний, вовлеченных в слияния. Баффет вежливо отказался. На следующее утро Меривезер завтракал с Соросом и Дракенмиллером в квартире Сороса на Пятой Авеню: возможно, Quantum захочет инвестировать в LTCM на особых льготных условиях поскольку Long-Term столкнулся с трудностями лишь недавно? Меривезер объяснил, что его позиции являлись выгодной сделкой для любого, кто обладал достаточной финансовой мощью, чтобы продержаться во время суматохи, и казалось, Сорос с Дрюкенмиллером заинтересовались32. Но самое большее, что Меривезер смог выжать из этого завтрака, — это условное соглашение, что Сорос предоставит 500 миллионов долларов в конце августа, если Меривезер сможет привлечь еще 500 миллионов от других инвесторов.
Вооружившись обещанием Сороса, Меривезер занялся поисками других 500 миллионов долларов. Он проработал возможность сделки с его прежними коллегами в Salomon Brothers. Он направил Лари Хилибранда в Омаху с новым лучшим предложением Баффету. Он прощупал почву в отношении принца Саудовской Аравии Аль-Валида и компьютерного магната Майкла Делла. Он позвонил Хербу Аллисону, главе Merrill Lynch, но даже взаимоотношений, скрепленных на гольф-полях Ирландии, было недостаточно, чтобы его спасти. «Джон, не думаю, что мобилизация средств сейчас в твоих интересах, — сказал Аллисон, — люди решат, что у тебя проблемы»33. Такой совет выводил из себя, но бил в точку34. Давая Хилибранду от ворот поворот, Баффет отреагировал на явные сложности Long-Term, поручив своим помощниками следить за подверженностью финансовому риску Berkshire Hathaway хедж-фондам. Боссы Salomon Brothers отдавали похожие указания, требуя, чтобы их брокерский отдел приостановил выдачу кредитов почти всем хедж-фондам, с которыми работал35. Чем больше Long-Term пытался привлечь средства, тем дальше распространялась паника и тем сильнее ставки Long-Term на спокойствие в мире теряли в цене. Партнеры бежали по движущемуся ковру, все дальше оттягивающему их от дома. Вместо увеличения капитала фонда их усилия в продажах разрушали его.
Эффект пружинки слинки не просто дал сбой. Специалисты арбитража переживали ситуацию, типичную для опоссума Пого: «Мы встретили врага, и он — это мы!» — говорил персонаж комиксов Уолта Келли. Дефолт в России, пришедший по пятам за суматохой в Восточной Азии, вынудил всех ведущих арбитражных игроков терять деньги; как и LTCM, они находились в поиске свежего капитала. В этих стрессовых обстоятельствах специалистам арбитража не хватало сил корректировать ценовые аномалии. Действительно, они столкнулись с требованиями брокеров о пополнении маржи, что вынудило их сбрасывать позиции, уводя цены от эффективного равновесия. Вера партнеров в арбитраж, чрезмерная и в лучшие времена, теперь отклонилась от цели на сто восемьдесят градусов — арбитраж заменился чем-то вроде обратного арбитража. Закрытие позиций каждого арбитражного портфеля наносило урон всем остальным: цепная реакция сама себя нагнетала. Бывшая группа арбитража Меривезера в Salomon Brothers давала настолько плохие результаты чуть раньше в том же году, что боссы решили ее закрыть; продажи ударили по показателям других арбитражных групп, включая LTCM. Каждая сделка в портфеле Long-Term шла поперек логике корреляционного пути необязательно из-за того, что сделки были похожи в экономическом смысле, а потому, что они были похожи в рамках категории фондов, их проводящих. Оглядываясь на историю LTCM, Эрик Розенфельд считает, что центральной ошибкой фонда было неумение предугадывать такие корреляции, вызванные трейдерами. Если бы LTCM предвидел такую возможность, его расчеты рисков были ли бы совершенно другими. Диверсификация уже не считалась бы волшебным способом избежать рисков. Каждая сделка LTCM соизмерялась бы более осторожно36.
Тем временем Long-Term столкнулся с еще
