время обеда. К 1985 году он уже реализовывал свою стратегию одновременно с шестью или семью акциями, управляя капиталом в 30 миллионов долларов и зарабатывая прибыль для Morgan Stanley. (8)
Крупные компании, где процветает бюрократия, зачастую действуют как в общем-то крупные компании, в которых царит бюрократия. Поэтому вскоре Morgan Stanley назначили Бамбергеру нового босса, Нунцио Тарталья. Сочтя это решение оскорбительным, он покинул компанию. (Бамбергер присоединился к хедж-фонду Эда Торпа, где проводил аналогичные сделки и в итоге ушел в отставку, будучи уже миллионером.)
Тарталья, невысокий астрофизик крепкого телосложения, управлял группой трейдеров Morgan Stanley совсем не так, как его предшественник. Будучи уроженцем Бруклина, который попал на Уолл-стрит, он отличался более жестким характером. Как-то раз к нему подошел новый коллега, чтобы представиться, и Тарталья тут же его прервал, не дав договорить.
«Даже не пытайся разжиться за мой счет, ведь я пришел оттуда», – сказал Тарталья, указывая пальцем на улицы Нью-Йорка за окном. (9)
Тарталья переименовал свой отдел в Automated Proprietary Trading[91], или APT, и перенес офис в 12-метровое помещение на 19-й этаж штаб-квартиры Morgan Stanley, которая располагалась в небоскребе в центре Манхэттена. Он повысил уровень автоматизации торговой системы, и в 1987 году она приносила уже 50 миллионов долларов годовой прибыли. Сотрудники понятия не имели о том, каким акциями торгуют, и в этом не было необходимости – их стратегия заключалась в том, чтобы просто делать ставку на повторное появление исторических корреляций между акциями, следуя вековому принципу «покупай дешево, продавай дорого», который теперь включал в себя использование компьютерных программ и проведение молниеносных сделок.
Новые сотрудники, в том числе некогда преподаватель информатики Колумбийского университета, Дэвид Шоу, и математик Роберт Фрей, улучшили показатели прибыли.
Трейдеры Morgan Stanley стали одними из первых, кто стал применять стратегию статистического арбитража, или stat-arb.
Как правило, это подразумевает проведение множества одновременных сделок, большая часть которых не связана напрямую и направлена на то, чтобы извлекать прибыль из статистических расхождений или других движений рынка. Например, программное обеспечение ранжировало акции по их прибыльности или убыткам за предыдущие недели. Затем APT играл на понижение[92], или делал ставки против 10 % в прошлом самых результативных акций в отрасли, при этом покупая 10 %, больше всего упавших в цене, в ожидании того, что произойдет «разворот к среднему». Разумеется, так происходило не всегда, но реализуя данную стратегию достаточное количество раз, они получали ежегодную доходность в размере 20 %, вероятно, потому что инвесторы зачастую склонны переоценивать как хорошие, так и плохие новости, прежде чем успокоиться и позволить восстановить прежние соотношения между ценами акций.
В 1988 году APT входила в число крупнейших и наиболее засекреченных торговых команд в мире, которая ежедневно занималась куплей-продажей акций на сумму 900 миллионов долларов.
Но в том году подразделение понесло большие убытки, и руководители Morgan Stanley сократили активы APT на 2/3. Высшее руководство всегда сомневалось в использовании компьютерных моделей применительно к торговле, при этом их зависть относительно прибыли, которую приносит команда Тартальи, только возрастала. Вскоре Тарталья был уволен, а его отдел закрыт.
Спустя много лет в Morgan Stanley поймут, что они упустили одну из самых прибыльных торговых стратегий за всю историю существования финансовых рынков.
Задолго до закрытия отдела APT Роберт Фрей начал испытывать беспокойство. Дело не только в том, что его начальник, Тарталья, не ладил со своим руководством, и опасался, что банк может распустить его команду, если убытки будут возрастать. Фрей, тяжеловесный мужчина с хромотой (она была вызвана падением в юности, в результате чего он повредил ногу и бедро), был убежден, что конкуренты догоняют его команду в применении данной стратегии. Фонд Торпа уже проводил похожие сделки, и Фрей полагал, что другие тоже не останутся в стороне. Он должен был придумать новую тактику.
Фрей предложил деконструировать движения различных акций путем определения независимых переменных, вызывающих эти движения. Например, скачок цен на акции Exxon можно объяснить множеством факторов, таких, как колебания цен на нефть, курс доллара, динамика рынка в целом и ряд других. Увеличение стоимости акций Procter & Gamble, вероятнее всего, будет связано с финансово устойчивой позицией компании, а также растущим спросом на приобретение безопасных акций, так как инвесторы негативно настроены относительно компаний с высокой долговой нагрузкой. В таком случае нужно продавать акции компаний с устойчивыми финансовыми показателями и покупать акции компаний с большой задолженностью, если данные указывают на то, что разрыв в показателях между ними преодолел исторические границы. Приблизительно в это же время несколько инвесторов и ученых занимались стратегией под названием факторное инвестирование, но Фрей подумал, что, возможно, лучше использовать в своей работе вычислительную статистику и другие математические методы, позволяющие определить истинные факторы, которые влияют на движение акций.
Фрей и его коллеги не смогли заинтересовать руководство Morgan Stanley своей инновационной стратегией факторного инвестирования.
«Они сказали, чтобы я не создавал лишних проблем», – вспоминает Фрей.
Фрей уволился и обратился к Джиму Саймонсу, получив финансовую поддержку для открытия новой компании Kepler Financial Management. Фрей и несколько его коллег настроили десятки небольших компьютеров для торговли с использованием стратегии статистического арбитража. Почти сразу он получил письмо с угрозами от адвокатов Morgan Stanley. Фрей ничего не украл, однако его подход был разработан в стенах Morgan Stanley. Тем не менее ему улыбнулась удача. Он вспомнил, что Тарталья не позволял сотрудникам своего отдела подписывать соглашения о неразглашении информации или о запрете работать на конкурентов. Тарталья хотел, чтобы его команда имела возможность перейти к конкурентам, если ее не будет устраивать оплата. В конце концов у Morgan Stanley не оказалось достаточных юридических оснований остановить Фрея. С некоторым волнением он все-таки проигнорировал поступающие от Morgan Stanley угрозы и начал торговлю на бирже.
В 1990 году Саймонс возлагал большие надежды на то, что Фрей и Kepler смогут добиться успеха в торговле ценными бумагами. Он еще сильнее погрузился в работу собственного фонда Medallion и его стратегии количественной торговли на рынках облигаций, сырьевых товаров и валюты. Конкуренция нарастала, но в основном это были компании, использующие схожие торговые стратегии. Самым серьезным конкурентом Саймонса стал Дэвид Шоу, еще один беглец из отдела APT Morgan Stanley. В 1988 году, в возрасте 35 лет, Шоу уволился из банка, и, получив докторскую степень в Стэнфордском университете, был удостоен приглашения на работу от Goldman Sachs,
