оливок. Он купил опционы на все оливковые прессы в Милете, а когда спрос на них вырос, сдал их в аренду со значительной прибылью. Согласно Аристотелю, мотив Фалеса не был в первую очередь материальным; он стремился дать ответ на вопрос, который так часто задают философам и экономистам: "Если ты такой умный, почему ты не богат?" Маловероятно, что большая часть этой истории правдива, но, тем не менее, она поучительна. Осторожное использование небольших моделей, хорошо структурированных повествований и рациональности, основанной на разуме и логике, может стать источником как житейского успеха, так и академической славы.
Антонио, Венецианский купец, предвосхитил рассуждения Пола Самуэльсона о разнице между одиночными и множественными ставками (напомним, что Самуэльсон был озадачен тем, что коллега может отказаться от ставки с положительной ожидаемой ценностью, если она предлагается только один раз, но согласиться, если предложение повторяется много раз). Антонио объяснил преимущества диверсифицированного портфеля Саларино, который беспокоился о подверженности индивидуальным рискам:
Не на одно дно уповают мои предприятия,
не на одно место; и не от
удачи нынешнего года зависит
все мое состояние:
Поэтому товар мой не печалит меня.
И Антонио был уверен в достаточности капитала. Выступив поручителем по залогу Шейлока, он заявляет:
Не бойся, друг, я не потеряю его:
В течение этих двух месяцев, то есть за месяц до
истечения срока действия этой облигации, я ожидаю возврата в
три раза больше стоимости этой облигации.
Но планы Антонио сбиваются с курса. Во-первых, материализуется низкая суммарная вероятность последовательности неблагоприятных обстоятельств. (В итоге рыночная оценка богатства Антонио, которая подрывает его кредитный рейтинг, оказывается слишком пессимистичной; часть его аргоси возвращается в порт к концу пьесы). Во-вторых, вмешивается радикальная неопределенность. Нестандартное событие - побег дочери Шейлока Джессики - заставляет мстительного ростовщика добиваться принудительного взыскания облигаций, несмотря на вмешательство кредитора последней инстанции с достаточной ликвидностью. В-третьих, еще одно нестандартное событие, вмешательство Порции, решает вопрос в пользу Антонио. Но, не обращая внимания на радикальную неопределенность и находясь под влиянием собственной вероятностной модели, Антонио подвергает свою жизнь опасности. В этом рассказе отражена суть модели диверсификации. А диверсификация играет центральную роль в управлении рисками в условиях радикальной неопределенности.
Значение риска и неприятия риска
Один из авторов присутствовал на встрече между деловыми людьми, представляющими крупных оборонных подрядчиков, и группой экономистов Казначейства, которые недавно изучали экономику и финансы, не закончив ведущих университетов. Вопрос заключался в том, в какой степени подрядчики должны быть вознаграждены за принятие на себя значительных рисков, связанных с крупными проектами. Многие такие проекты по своей природе были уникальными. Экономисты утверждали, что поскольку риск перерасхода средств по идиосинкразическому проекту некоррелирован с другими рисками, которым могут быть подвержены компания и ее акционеры, а их суммы малы по сравнению с общим состоянием акционеров, то нет необходимости в компенсации такого риска. Некоторые даже предлагали, чтобы подходящей нормой прибыли была доходность надежных государственных облигаций. Подрядчики, некоторые из которых недавно понесли большие убытки по проектам, значительно превышающим их бюджеты, недоверчиво смотрели на экономистов, как будто те были жителями другой планеты.
Обе стороны не смогли договориться, потому что обе использовали слово "риск", но придавали ему совершенно разное значение. Для экономистов, которых учили рассматривать неопределенность через призму аксиоматической рациональности, риск описывался изменчивостью доходности активов. Для подрядчиков риск означал, что проект может быть завершен не так, как предполагалось - что их ссылка , в которой работа была доведена до успешного завершения, не оправдается на практике. Они считали маловероятным, что проект будет развиваться с опережением ожиданий, и такой исход, конечно, не был тем, что они имели в виду, когда говорили о "рисках". Несомненно, они также имели в виду риск для своего положения в компании, если проект пойдет не так. Значение риска зависит как от человека, так и от контекста. Обе интерпретации риска потенциально релевантны, но та, которой придерживаются подрядчики, воспроизводит значение риска в обычном языке. И именно эту интерпретацию - риск как невыполнение центральных элементов эталонного повествования - мы будем продолжать использовать в этой книге и в нашей повседневной жизни.
В предыдущих главах мы рассказали о некоторых любителях риска, которые изменили общество - Ричард Брэнсон, Уинстон Черчилль, Стив Джобс, Элон Маск, Джордж Оруэлл. Игнац Земмельвейс, чья догматическая убежденность в собственной правоте довела его до безумия, но помогла спасти жизни миллионов женщин. Барри Маршалл, который изменил медицинскую практику и получил Нобелевскую премию, заразив себя бактериями. Все это поведение не имеет ничего общего с функциями полезности богатства этих людей. И по мере того, как мы узнаем больше о нейрофизиологии, мы можем лучше понять такое поведение, наблюдая за активностью в префронтальной коре и работой химического вещества дофамина, чем проповедуя аксиоматическую рациональность.
Люди, избегающие риска, - это те, кто не желает выходить за пределы зоны комфорта своего устоявшегося эталонного повествования. Они ищут уверенности в мире радикальной неопределенности, пытаясь ограничить себя рамками маленького, неподвижного мира. Это такие люди, как мистер Стивенс, навязчивый профессиональный дворецкий в фильме "Остаток дня", или мистер Бэнкс в диснеевской "Мэри Поппинс" . В то время как распад восточногерманского государства открыл новые возможности для многих, другие были обескуражены потерей безопасности , которую давали ограничения репрессивного режима. Любители риска, такие как Маск или Оруэлл, напротив, находятся в постоянном поиске новых эталонных нарративов - и через этот поиск меняют, к лучшему или худшему, эталонные нарративы всех остальных.
Модели малого мира в большом мире
Описанный нами выше подход к риску соответствует мышлению этих оборонных подрядчиков. Риск определяется обстоятельствами и справочным описанием отдельных лиц или предприятий. Финансовые специалисты, как и экономисты из Казначейства, думают иначе. В их мире риск - это безличное, объективное свойство активов. Основной вклад в развитие такого мышления был сделан Гарри Марковицем в Чикагском университете в 1950-х годах. Его центральная идея заключалась в том, что о риске, связанном с инвестиционным портфелем, следует судить не только по риску, связанному с каждым отдельным активом, но и по взаимосвязи между доходностью различных активов - именно этот вопрос Антонио пытался объяснить Саларино. Если доходность различных активов движется близко друг к другу - доходность сильно коррелирована - то диверсификация приносит мало пользы. Но если доходность некоррелирована, то добавление дополнительных активов уменьшает изменчивость портфеля в целом. Эффективный портфель" - это портфель, который минимизирует изменчивость доходности портфеля при заданной средней ставке доходности.
Милтон Фридман был одним из экзаменаторов Марковица и, как сообщается, восхищался его
